投资要点：
1、 经纪净收入增速排名上市券商首位;
2、 投行业务市占率逐步提升;
3、 资产质量拐点确立，净资产收益率反超行业;
4、 管理层领导力强，加强集团化治理;
5、 具备独特竞争力，估值显著被低估;
6、 目标价11.32元，上涨空间超30%。
相关标的: 兴业证券(601377)
一、 经纪净收入增速排名上市券商首位
渤海证券认为，券商板块上涨的驱动因素主要包括资本市场改革、流动性以及A股市场上涨带动的β属性，在资本市场深化改革进程中，以上因素都将得到兑现。政策面上，监管层继续推进资本市场全面改革深化，未来政策利好将延续，拓宽券商业务空间;基本面上，监管宽松周期下券商业绩继续保持高增长，盈利能力改善支撑估值中枢上移。
兴业证券经纪净收入增速排名上市券商首位。公司经纪业务线上与线下协同展业，推动客户规模持续增长，同时受益于上半年市场景气度提升，2020年上半年经纪净收入11.7亿元，同比+44%，位居A股39家上市券商首位。其中代理销售金融产品净收入1.5亿元，同比+103%。资本中介中两融优化流程，2020年上半年末公司两融余额199亿元，较年初+19%，市占率1.71%，达到近年新高。股票质押主动降低规模，期末表内股票质押余额47亿元，较年初-35%。利息净收入4.6亿元，同比+5%，主要受益于应付债券利息支出下降。2020年上半年公司计提4亿元买入信用损失，主要来自融出资金(2.7亿元)和股票质押(1.2亿元)，对业绩造成一定拖累。
二、 投行业务市占率逐步提升
今年上半年兴业证券投行业务净收入 5.99 亿元，同比大幅增长 103%。在科创板注册制改革之际，公司紧跟政策导向，构建覆盖行业研究、估值定价的全业务周期服务机制，协同集团资源培育优质项目，把握政策机遇推进项目落地。
公司2020-2022年股权承销市占率 1.6%、1.8%、2.0%，债权承销市占率1.4%、1.5%、1.6%。申万宏源判断随总部业务及客户资源逐步下沉到分公司，市占率稳步提升。
三、 资产质量拐点确立，ROE 反超行业
申万宏源认为兴业证券基本面拐点已经确立，是当前具备位次持续向前潜力、且具有独特竞争力的中型上市券商，建议把握基本面拐点确立下的低估值投资机会。
今年上半年兴业证券归母净利润增速 21.5%，超出申万宏源-2%的预期，但更加超预期的是资产质量的大幅改善。公司治理的改善实际上从 2017 年底新领导上任并自上而下推动集团化转型便已经开始。历经三年的风险处置与集团化治理加强，2020 年是兴业证券净资产收益率重新超越行业净资产收益率 的拐点年。具体而言，公司股票质押余额从 2017 年 310 亿元压降至 2020年上半年 仅 53 亿元，拖累业绩的信用减值掣肘消除。2020年上半年公司加权净资产收益率4.59%，重新超过行业 4.04%。
四、 管理层领导力强，加强集团化治理
现任董事长杨华辉先生于 2017 年 11 月底上任，其曾担任兴业银行上海分行副行长、杭州分行行长等职责，具有丰富的金融企业治理经验，在福建省金融体系具有高影响力和资源整合力。历经三年加强集团化治理，今年上半年子公司对集团归母净利润贡献由亏转盈，随着集团业务与客户资源逐步下沉分公司，年初至今集团股权融资市占率 1.6%，较 2019 年显著提升。
申万宏源认为，管理层领导力极强，是公司基本面持续改善的保障。
五、 具备独特竞争力，估值显著被低估
申万宏源认为公司在机构经纪与代销金融产品业务及自营投资业务方面具备独特竞争力，估值显著被低估。预计兴业证券 2020-2022E 归母净利润 29.6 亿、38.2 亿、46.0 亿，同比分别+68%、+29%、+21%，净资产收益率 分别为 8.0%、10.0%、11.1%。申万宏源模型预测公司 2020年， 净资产收益率为 8.04%。万得一致预测可比券商 2020E 净资产收益率平均为 6.18%，比兴业证券低 23%;但 8/31 收盘静态 PB 估值平均 1.88 倍，比兴业证券高 17%。
六、 目标价11.32元，上涨空间超30%
申万宏源重申兴业证券买入评级，纳入券商首推组合。采用可比券商 PB-ROE 估值法，得到兴业证券合理动态 PB 估值应为 2.06 倍，年底目标价为 11.32 元，向上空间 38%。
潜在风险：股票质押风险出清不及预期
免责声明：以上内容不推荐股票，不构成投资建议，据此操作风险自担，股市有风险入市需谨慎。
