四年之后，酒仙网再次逐鹿资本市场。
近日，酒仙网申请创业板IPO审核状态变更为“已问询”。据悉，本次IPO，酒仙网拟发行不超过9900万股，而募集的10亿元，则将用于智能仓储建设等三个项目以及补充运营资金。
公开资料显示，酒仙网曾于2015年挂牌新三板，但由于连年亏损，2017年6月停止在新三板挂牌。懂酒谛梳理酒仙网本次披露的招股书后发现，其近三年业绩表现亮眼，本次再度冲击资本市场似乎势在必得。
但是，该公司新三板摘牌的“后遗症”也很明显，特别是法律纠纷缠身、屡被消费者投诉、品牌依赖、资产负债率过高、上市对赌条款等问题，都成了高悬在酒仙网头上的“达摩克利斯之剑”。
“对赌”上市路：难掩对资金的渴望
从新三板摘牌4年后，酒仙网“换了个身份”再次“披挂上阵”。而此次IPO，酒仙网选择了体系内的酒仙网络科技作为上市主体。
工商资料显示，在酒仙网电商公司从新三板摘牌半年后，酒仙网络科技股东作出变更，原本是唯一持股股东的酒仙网电商公司，退居成持股18.97%的第一大股东。至于新晋股东，不少为原酒仙网电商公司的投资人股东。
回顾酒仙网的上市路，不难发现其难以掩饰的对资金的渴望。据公开报道，酒仙网先后融资达11次，公开披露的融资数额高达18亿元，投资机构中包括民享财富、丰图资本、东方富海、沃衍资本、华兴资本、红杉资本中国等众多风投。
对资金的渴求，或许来源于与投资者的上市对赌条款。懂酒谛翻阅酒仙网此次创业板上市招股书发现，2015年5月，酒仙电子商务股东共同签署《<关于酒仙网电子商务股份有限公司的投资协议书>之补充协议书》，约定若酒仙电子商务不能按期完成上市，郝鸿峰对除贺松春外酒仙电子商务其他股东具有回购义务。
这份对赌协议的要求是，规定酒仙网需要在2018年12月前上市，虽然在2015年10月仙酒网收到了新三板同意公司挂牌的函，但融资规模却是聊胜于无——95万元。尽管挂牌一年多后即从新三板离开，但由于还不到2018年12月，所以上述对赌协议依然有效。
据中国裁判文书网公开的一起酒仙网裁判文书显示，由于2018年12月31日前酒仙网未能完成IPO上市，新余富海中心因之前已投资6500万元，按照双方约定有权力在6个月内要求酒仙网实际控制股东，以新余富海初始投资本金加上每年10%的单利的价格回购其持有的酒仙网全部或部分股份。
不想退还投资款的办法，唯有继续寻求上市机会。不过懂酒谛在此次招股书看到，上述对赌协议的期限事实上已被延期，即若在约定期限内也就是2021年12月31日前，酒仙网未能完成首次公开发行股票并上市(但因投资方的原因导致除外)，投资方有权要求酒仙网及其实际控制人回购投资方投资而取得的发行人全部或部分股权。
也就是说，如果此次酒仙网创业板IPO成功上市，那么对赌协议自动解除，如上市不成功，对赌协议依然有效。与投资人的对赌条款，迫使酒仙网此次IPO“不成功便成仁”，同时也能解释其对资金的渴望了。
IPG中国区首席经济学家柏文喜向懂酒谛表示，酒仙网再度冲击资本市场，这实际上是由企业诉求与资本市场特征所决定的。企业发展需要融资，而新三板因流动性太差基本失去融资功能。同时，在新三板挂牌还需要各种维护费用，理性思维下必然决定了其从新三板退市。但是企业发展的融资需求并不因此而消失，在具备在其他板块上市条件时，再度上市也就是自然而然。
上下游“夹击”：资产负债率高于同业
招股书披露的数据显示，酒仙网“漂亮成绩单”的背后，在偿债方面存在较大隐患。
招股书显示，2018年、2019年、2020年，公司合并资产负债率分别为 67.04%、74.12%和 70.32%，对此，柏文喜认为，酒类零售实际上是一个连接产销与供销的平台与节点，和上下游的交易必然形成各种应收账款和应付账款乃至商品赊销等，出现较高的表观负债率是很正常的事情。
不过，懂酒谛发现，同行业的华致酒行、壹玖壹玖、名品世家和酒便利四家公司2018年、2019年的平均资产负债率仅为44.65%和45.51%，且华致酒行2020年的负债率仅为33.62%，酒仙网的负债率是华致酒行的2倍多。由此可以看出，酒仙网的资产负债率远高于行业平均线。
对上游酒企，酒仙网需要预付款项采购，且随着销售体量扩大，预付款也水涨船高，公司甚至不惜向银行借贷5亿元，以满足产品采购的资金需求。由于采购资金承压导致银行短期借款增加，从而进一步导致负债率不断攀升。
对下游经销商，酒仙网话语权仍然处于弱势地位。除了高企的存货，酒仙网2020年末应收账款账面余额9942.28万元，坏账准备余额1924.85万元，较2019年635.05万元增加两倍，坏账率超过19%。酒仙网方面也坦言，公司存在应收账款无法及时、足额回收的风险，可能对公司的财务状况及经营业绩造成不利影响。
事实上，作为酒类直通渠道商，无论是酒仙网，还是华致酒行、壹玖壹玖等，本质上均为酒水零售企业。给国内的酒水零售连锁企业做过管理咨询的和君咨询合伙人文志宏向懂酒谛分析道，作为酒水的零售企业，虽然不像生产企业一样有大量的固定资产的投入和投资，但是它们会有一定的商品的存货，这个存货可能还没有给上游供应商支付货款，可能存在一定账期，就会形成应付货款。因此，在财务报表上就会形成高资产负债率。
像酒仙网这样的酒类垂直电商要想取得更好的表现需要冲破哪些发展桎梏?文志宏认为，纯酒类的垂直电商是很难持续发展的，酒仙网过去就是一个很好的例子，获客成本太高导致难以持续。而像京东、天猫这样平台性的电商，因为在流量的获取、供应链以及物流等方面都能形成共享，所以获客成本很低，能够持续发展。
“在我看来，酒类的垂直电商，它最好的方向是朝线上线下融合这个方式去发展，也就是线上电商，加上线下的连锁店，像酒仙网这样的，从转型来讲的话也证明了这种模式是可行的。而且因为中国酒类的零售终端非常的分散，这里面是有很大的一个整合空间，所以类似于酒仙网这样的酒类电商，是可以通过线上加线下连锁的方式来进行行业整合的，整体来讲机会还是比较大的。”文志宏进一步分析道。
